红海危机不止是航运？国金微观：对中国出口运力冲击或会集在年前，运价冲击影响有限，会导致欧美再通胀？
摘要
2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运形成显着扰动。红海航运绕行推升运价，会否冲击我国的对外出口？运价本钱的转嫁，会否点燃欧美“再通胀”危险？本文剖析，可供参阅。
热门考虑：红海危机，不止是航运？
一问：当下，红海危机已形成的影响？集装箱运送遭到显着冲击，油运、干散货扰动有限
2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运、尤其是集运已形成显着扰动。2023年，通过苏伊士运河的各类船舶中，集装箱船、干散货船、油轮载重占比别离为42.2%、19.1%和23.3%。到本周，集装箱船舶和轿车运送船受冲击较为显着，较12月上旬别离削减82%和46%；干散货船与油轮受冲击较小，较12月上旬别离削减19%、添加6%。
伴跟着运力的丢失，全球航运本钱也快速抬升。分船型来看：1）很多绕行的集运价格上涨最为显着。到2024年1月19日，CCFI较2023年12月1日大涨50.1%，其间欧洲航线大涨108.8%，其他航线也受运力缺口的影响、价格小幅上涨；2）全球航运仅6%的干散货船通过红海，波罗的海干散货指数未受冲击、季节性下行；3）油运价格小幅抬升。
二问：“红海危机”对我国出口的冲击几许？运力冲击或会集在年前，运价冲击影响有限
“红海危机”对我国出口或有“运力”与“运价”的两类冲击；“运力”扰动或首要会集在新年前。除对欧洲的直接影响外，巴拿马运河通行受阻、或许使“红海危机”也直接涉及对美出口。12月-1月是我国对欧美的出口顶峰，运力缺口在新年前后或有必定扰动。但中期来看，跟着新船的投进与航线间运力的分配，运力对立或在新年往后趋于平缓。
“运价”对欧美出口全体冲击有限，但轿车等品类值得重视。欧美占我国出口比重约三成，其间机电、机械占比过半，但海运费用占比约2%、运费对到岸价影响有限。价格冲击大的产品中：1）玩具等欧美对华进口依靠度过半、需求弹性低；2）纺服、塑料等出口竞赛国以东南亚、东亚为主，相同受红海航线扰动；3）轿车、家具等品类冲击值得重视。
三问：“红海危机”会导致欧美再通胀？运价直接推升有限，重视霍尔木兹海峡封闭或许
当下，油运冲击暂未闪现、或相对有限，其他工业制品或难引发欧美“再通胀”。红海危机对欧美通胀的冲击有两条传导链：1）油运对CPI动力项的拉动，在油运船舶悉数绕行假设下，环比拉动欧元区CPI约0.2个百分点，对美国几无影响。2）进口品对CPI工业制品的拉动，全额承当额定海运本钱下，欧美CPI被推升起伏或低于0.1个百分点。
但是，霍尔木兹海峡问题一旦升温，动力供应缺口的扩展或显着提高欧美的“再通胀”危险。12月23日，伊朗伊斯兰革新卫队准将Naqdi要挟将封闭地中海、直布罗陀海峡和其他水道。到2023年上半年，占全球石油消费20%的石油均通过霍尔木兹海峡运出。霍尔木兹海峡及周边水域一旦危险上升，欧美“再通胀”危险将显着升温。
危险提示
俄乌抵触再起波澜；大宗产品价格反弹；薪酬增速放缓不达预期
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陈述正文
热门考虑：红海危机：不止是航运？
2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运形成显着扰动。红海航运绕行推升运价，会否冲击我国的对外出口？运价本钱的转嫁，会否点燃欧美“再通胀”危险？供参阅。
一问：当下，红海危机已形成的影响？集装箱运送遭到显着冲击，油运、干散货扰动有限
2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运形成显着扰动。2023年12月9日，也门胡塞装备表明将进犯一切驶往以色列的船舶；12月12日，挪威油轮“斯特林达”号遭到了导弹进犯，随后马士基等四家国际航运巨子相继宣告将暂停红海航线，红海危机全面晋级。12月18日以来，美国建议“昌盛卫兵”护航举动、与英国屡次空袭胡塞装备后，胡塞装备仍能予以回击，红海危机仍在发酵。红海是全球航运要道，2023年全球22%的集装箱、20%的轿车运送船、15%的制品油轮、6%的干散货船均通过需通过红海-苏伊士河航道，红海危机的演绎对全球航运形成了显着的冲击。
到2024年1月中旬，红海危机对集运形成了显着冲击，对干散货、原油运送的影响冲击相对有限。2023年，通过苏伊士运河的各类船舶中，集装箱船、干散货船、油轮载重占比别离为42.2%、19.1%和23.3%。2023年12月以来，苏伊士运河运载量呈现显着下滑，本周（1月15日-1月19日）进入苏伊士运河一切船舶总吨日均匀值226万总吨，较2023年12月上半月均匀值下降49%。分船型来看，集装箱船舶和轿车运送船受冲击较为显着，本周进入苏伊士运河的集装箱船较2023年12月上半月均匀值下降82%，轿车船下降46%；而干散货船与油轮受冲击较小[1]，本周较2023年12月上半月别离下降19%、上升6%。
[1]一方面，干散货船与油轮以不定期租船为主，租方承当绕行本钱而不承当战役丢失，导致现在绕行较少。另一方面，干散货船价值较低、原油运送中有适当份额是俄罗斯运送船，胡塞装备对干散货船和油轮突击次数较少。
伴跟着运力的丢失，全球航运本钱也快速抬升。分船型来看：1）当时很多绕行的集装箱船运价上涨最为显着。到2024年1月19日，我国出口集装箱运价指数（CCFI）较2023年12月1日大涨50.1%，其间直接遭到红海绕行影响的欧洲航线、地中海航线、波红航线运价涨幅最大，别离上涨了108.8%、99.5%和55.3%，其他航线也受运力缺口的影响、价格小幅上涨。2）干散货运价受冲击相对有限，波罗的海干散货指数在2024年12月4日触及阶段性峰值后持续下行，体现根本契合季节性。3）油运价格有小幅抬升，本周原油运价指数均值较2023年12月上半月均匀值上升35%。
二问：“红海危机”对我国出口的冲击几许？运力冲击或会集在年前，运价冲击影响有限
理论上，“红海危机”对我国出口或有“运力”与“运价”的两类冲击；除对欧洲出口受直接影响外，巴拿马运河的通行受限、或许使“红海危机”也直接涉及对美、加的出口。运力方面，原有28天的我国至欧洲单程航线在绕行后或被拉长至36天，部分货品承运或受延误。运价方面，依据Clarksons测算，红海问题将形成油轮航线5美元/吨的本钱上升，我国对欧洲的航线也将面对约29%的额定海运本钱，每TEU添加运费约48美元。我国对外出口中，对欧洲的集运出口大都依靠红海海道，受影响也最为直接；而当下巴拿马运河旱季通行受阻，或将形成部分通过红海的我国-美东航线也被逼绕行、直接遭到影响。
“运力”扰动或首要会集在新年前，跟着节后运力投进连续落地，“运力”扰动或将趋于平缓。短期来看，红海危机直接与直接影响的欧盟、美国等，占我国出口比重高达39%；季节性规则闪现，历年12月-次年1月往往是我国对欧盟与美国的出口顶峰期，运力缺口在新年前后或有必定扰动。但中期来看，依据Clarksons的测算，2024年上半年或有64艘1.2万标准箱以上的集运新船投入使用，全年运力显着过剩；跟着新船的投进与航线间运力的分配，运力对立或在新年往后趋于平缓。
“运价”冲击方面，我国对欧美出口首要产品大都海运本钱占比并不高，价格冲击或相对有限。一方面，我国对外贸易出口中长协、离岸价（FOB）的占比均约7成，短期受影响相对有限。另一方面，2023年，我国对欧美出口的产品中机电等品类占比较高；HS二级分类中，电机、电气等别离占我国对欧盟、美国出口的30.3%、24.8%。但是，以电机、电气为代表的首要品类海运本钱别离仅占欧洲、美国均匀到岸价（CIF）的2.6%、1.4%，即使海运运费别离上升29%、22%，价格涨幅仅0.8%、0.3%，影响或相对有限。机械用具类与之相似，其占我国对欧、美出口比重达16.4%、17.7%，但海运费用占比仅2.0%、1.5%。
价格有冲击的产品中，仅对美的轿车出口与对欧轿车、家具的出口冲击值得重视。轿车、家具、玩具、塑料制品等品类海运本钱占比约5%，绕行后或形成产品到岸价约1.5个百分点的涨幅，但这类到岸价受影响较大的品类体现或有分解：1）以玩具为代表的品类，德国、美国对华进口依靠度别离达48%、75%，卖方商场下需求弹性相对较低；2）以纺服为代表的品类，我国首要出口竞赛国越南、印度、泰国、日本算计占对美出口比重约24.8%，略高于我国的21.5%，但相同会遭到红海航线的扰动；塑料制品亦同。3）以轿车为代表的品类，美国对华依靠度低、且进口以加、墨为主，冲击值得重视；对欧的家具出口亦同。
三问：“红海危机”会导致欧美再通胀？运价直接推升有限，重视霍尔木兹海峡封闭或许
现在的“红海危机”不同于新冠疫情期间的“供应链中止”，对欧美通胀的直接冲击或相对有限。疫情期间，全球供应链严重程度大幅攀升，并直接造就了2021年以来的欧美大通胀。而当下至少有两点不同：1）运力缺口相对更小。彼时从适航船员到码头工人均大幅削减，航运“一箱难求”；而当下运力的损耗仅在于运送时刻的拉长，冲击相对弱化，且会跟着年后集运船舶的落地而平缓。2）没有显着供应缺口。新冠疫情冲击下，我国等部分国家出产的阻滞是全球供应链严重程度的另一推升；而当下，全球需求全体放缓，供应端产能则相对足够。到2023年12月，花旗与美联储供应链压力较11月均不升反降。
当下，油运冲击暂未闪现、或相对有限，其他工业制品或难引发欧美“再通胀”。当下，红海危机对欧美通胀的冲击首要有两条传导链条：1）油运对CPI动力项的拉动，从而通过出产端向其他产品与服务传导。但现在，油运船舶绕行份额较低；在悉数绕行的假设下，仅会对欧洲进口亚洲的三成原油带来5美元/吨的拉动，环比拉动CPI约0.21个百分点。对动力自给率高达7成的美国几无影响。2）进口产品对CPI工业制品的拉动，当时欧美对亚洲进口依靠度较高的品类以高附加值产品为主，运费占比较低；归纳而言，即使不考虑进口代替，全额承当上升海运本钱的欧美通胀被推升的环比起伏或低于0.08个百分点。
但是，霍尔木兹海峡问题一旦升温，动力供应缺口的扩展或显着提高欧美的“再通胀”危险。12月23日，伊朗伊斯兰革新卫队准将Naqdi要挟将封闭地中海、直布罗陀海峡和其他水道，相较对地中海的封闭，伊朗封闭霍尔木兹海峡的可行性更高，或许性也更大。到2023年上半年[2]，占全球石油消费20%的石油均通过霍尔木兹海峡运出，占全球液化天然气（LNG）消费26%的LNG相同需求通过霍尔木兹海峡。前史回溯来看，伊朗屡次的“封闭要挟”/“船舶扣押”后，油价在当日、后5个交易日、后10个交易日均匀上涨2.8%、5.6%、6.3%。霍尔木兹海峡及周边水域一旦危险上升，欧美“再通胀”危险将显着升温。
[2]详见《红海风云未平，地中海风云又起》。
通过研讨，咱们发现：
1、当时红海危机的扰动，首要会集在航运、尤其是集运范畴。到本周，集装箱船舶和轿车运送船受冲击较为显着，较12月上旬别离削减82%和46%；干散货船与油轮受冲击较小，较12月上旬别离削减19%、添加6%。伴跟着运力的丢失，全球航运本钱也快速抬升。分船型来看：1）很多绕行的集运价格上涨最为显着。到2024年1月19日，CCFI较2023年12月1日大涨50.1%，其间欧洲航线大涨108.8%；2）全球航运仅6%的干散货船通过红海，波罗的海干散货指数未受冲击、季节性下行；3）油运价格小幅抬升。
2、“红海危机”对我国出口或有“运力”与“运价”的两类冲击：1）“运力”扰动或首要会集在新年前。12月-1月是我国对欧美的出口顶峰，运力缺口在新年前后或有必定扰动。但中期来看，跟着新船的投进与航线间运力的分配，运力对立或在新年往后趋于平缓。2）“运价”对欧美出口全体冲击有限，但轿车等品类值得重视。欧美占我国出口比重约三成，其间机电、机械占比过半，但海运费用占比约2%、运费对到岸价影响有限。价格冲击大的产品中：①玩具等欧美对华进口依靠度过半、需求弹性低；②纺服、塑料等出口竞赛国以东南亚、东亚为主，相同受红海航线扰动；③轿车、家具等品类冲击值得重视。
3、当下，油运冲击暂未闪现、或相对有限，其他工业制品或难引发欧美“再通胀”。红海危机对欧美通胀的冲击有两条传导链：1）油运对CPI动力项的拉动，在油运船舶悉数绕行假设下，环比拉动欧元区CPI约0.2个百分点，对美国几无影响。2）进口品对CPI工业制品的拉动，全额承当额定海运本钱下，欧美CPI被推升起伏或低于0.1个百分点。但是，霍尔木兹海峡问题一旦升温，动力供应缺口的扩展或显着提高欧美的“再通胀”危险。
危险提示
1. 俄乌抵触再起波澜：2023年1月，美德持续向乌克兰供给军事装备，俄罗斯称，视此举为直接卷进战役。
2. 大宗产品价格反弹：近半年来，海外总需求的耐性持续超商场预期。我国重启或持续推升全球大宗产品总需求。
3. 薪酬增速放缓不达预期：与2%通胀方针相适应的薪酬增速为劳作出产率增速+2%，在全球性劳作缺少的情况下，美欧2023年仍面对超量薪酬通胀压力。
本文源自：券商研报精选
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